[摘要]法国巴黎银行（BNP Paribas）的Chi Lo称，人民币汇率机制的改革证明，中国认为现在是割断人民币与美元关系的好时机。这是自信心的展示，而不是示弱的信号。

本网讯：据腾讯财经报道，北京时间9月10日晚间消息，据《巴伦周刊》报道，中国央行（PBOC）8月11日突然改变了每日固定汇率，致使人民币兑美元贬值3%，此举也令市场大为吃惊。自此，固定汇率都由前一天中国外汇交易中心提供的平均收市价决定，而在旧系统中，它是由前10个交易日变动的平均收市价决定的。央行保持了这一方向，以根据市场需求和供应条件来调整最终汇率。

货币贬值并非动机

传统看法认为这种做法一般是因为货币贬值，在外汇改革的掩护下刺激出口，从而推动经济增长。而在我看来这不太可能。首先，即便工业产值、电力消费、货运量和原材料需求的增长，都低于7%的GDP增长率，中国经济的疲软状态还没到观察家们预想的那么糟糕。

如果中国的经济增长已经到了如此不景气的地步，那么为什么中国央行一直等到现在才改变汇率政策呢？为什么不让人民币贬值的幅度更大一些呢？事实是，中国正在朝着新增长模式转型，推动第三产业加快发展，现在已经比第二产业的发展规模更大（表1和表2）。对服务业比如健康医疗、教育、旅游、娱乐和理财产品的需求，减少了对增加工业产出、投资和出口，以及对耗电量、原材料和货运的依赖。因此，这些传统的宏观经济产出指标对中国经济发展图景的展示是失真的。

更关键的是，货币贬值对刺激中国出口乃至GDP增长的效果并不明显。我们选取人民币汇率和国际需求（接近欧洲和美国工业产值增长）作为解释变量，对中国出口的增长进行了回归分析。

证据显示，对中国出口增长最主要的影响因素是全球需求，而不是汇率。进一步说，全球需求对中国出口率的影响比外汇汇率的影响要多出20倍。换句话讲，中国出口并不需要便宜的人民币做支撑。即便自1990年代以来，人民币的贸易加权汇率在稳步上升，中国出口业占据的全球市场股份依然在加大（表3）。如果说贬值能够为中国出口带来竞争力的话，我们的预测分析显示，人民币兑美元应该贬值20%至40%。这很可能会引发全球金融震荡。

最后，货币贬值对GDP增长率的影响比较重要。证据显示，自2009年以来，中国的净出口就没有对GDP增长作出贡献，事实上它们已经成为了GDP增长的阻力（表4）。

与此同时，大幅贬值的代价可能引发期望螺旋，不稳定资本流离开中国，还会恶化购买了美元套期保值的企业的财政状况。这些风险很可能是系统性的。简而言之，贬值的预期利好是边缘化、不确定的，但可能带来的损失却是实实在在、即将面临的。贬值，是一个不值当的策略。

都与改革相关

相反，改变每日固定汇率机制，是迈向人民币自由化的重要一步，中国正在朝“三角悖论”前进，中国资本账户的开放迫使其在现有货币自治权和控制汇率之间做出选择。很显然，央行选择了维持现有的货币自治权，对汇率实行放手政策。相较于香港和新加坡这些国际因素比国内货币政策的影响更大的地方，中国大规模的陆桥经济允许其能够实施更为有效的货币政策。

这意味着开放资本账户，或“三角悖论”的出现，将要求中国对其经济、财政和政策框架进行大检修。央行改变汇率机制就是迈向该变化的重要一步。另一个战略目标是通过免除国际货币基金组织（IMF）对人民币不可兑换性的担忧，增加人民币成为储备货币的可能性。

央行正在策划推动人民币进入组成IMF特别提款权（SDR）的货币体系里，这也能加速人民币成为储备货币的进程。对中国而言，SDR是中国资本账户自由化的标志，也是结构性改革进程的体现。

假如中国遵守其面向市场开放人民币的承诺，就能够可靠的证明人民币的“自由使用性”，这也是进入SDR体系的重要筹码。一旦人民币进入这一体系，中国便可以利用这个地位加快结构改革的步伐。就如同2000年代早期，它曾借助世贸组织成员的便利促进国营部门的改革。

IMF的考量标准

8月早期，IMF核评报告强调，更加以市场为导向的人民币对美元汇率，将成为考虑其进入SDR体系的重要参考指标。这可能是8月11日央行改变汇率机制的重要触发点。

法国巴黎银行（BNP Paribas）的Chi Lo称，人民币汇率机制的改革证明，中国认为现在是割断人民币与美元关系的好时机。这是自信心的展示，而不是示弱的信号。